با وجود تمام سیگنال‌های مثبت، چرا بازار رمزارزها نزولی مانده است؟

در شرایطی که بسیاری از مؤلفه‌های کلاسیک یک بازار صعودی مهیاست — از شفاف‌تر شدن مقررات گرفته تا ورود سرمایه‌گذاران نهادی و راه‌اندازی ETFها — قیمت‌ها نه‌تنها رشد نکرده‌اند، بلکه بازار در مجموع عملکردی ضعیف‌تر از ابتدای سال ثبت کرده است. این پرسش جدی اکنون مطرح است: آیا مشکل از کمبود محرک‌هاست یا ساختار بازار دچار اختلال شده است؟

شکاف میان فاندامنتال قوی و عملکرد ضعیف بازار

در یک سال گذشته، صنعت رمزارز شاهد مجموعه‌ای از تحولات بنیادین بوده است. تغییر رویکرد نهادهای نظارتی در ایالات متحده، افزایش پذیرش نهادی، ورود صندوق‌های ETF مبتنی بر بیت‌کوین و رشد خزانه‌های شرکتی رمزارزی، همگی نشانه‌هایی هستند که در چرخه‌های پیشین به‌طور معمول به رشد قابل توجه قیمت‌ها منجر می‌شدند.

با این حال، آمارها تصویر متفاوتی ارائه می‌دهند. ارزش کل بازار رمزارزها نسبت به سقف تاریخی خود بیش از ۳۰ درصد کاهش یافته و حتی نسبت به ابتدای سال نیز در محدوده منفی قرار دارد. این واگرایی میان اخبار مثبت و واکنش بازار، زنگ خطری برای تحلیل‌گران بوده است.

برخی کارشناسان معتقدند که بازار با یک «ناهماهنگی ساختاری» مواجه شده؛ به این معنا که مکانیزم انتقال اخبار مثبت به قیمت‌ها، آن‌گونه که در گذشته عمل می‌کرد، دیگر کارایی ندارد.

اهرم بالا، لیکوییدیشن‌های مکرر و فشار فروش پنهان

یکی از کلیدی‌ترین توضیح‌ها برای این وضعیت، به سطح بی‌سابقه اهرم در بازار بازمی‌گردد. طی ماه‌های اخیر، بازار مشتقات رمزارزی شاهد حجم بالایی از معاملات اهرمی بوده که نتیجه آن، موج‌های پی‌درپی لیکوییدیشن در هر نوسان قیمتی است. این فرآیند باعث می‌شود حتی در زمان انتشار اخبار مثبت، فشار فروش ناگهانی مانع شکل‌گیری روند پایدار صعودی شود.

در کنار این موضوع، ترکیب فروشندگان نیز اهمیت دارد. بخشی از عرضه فعلی بازار از سوی سرمایه‌گذاران قدیمی‌تر تأمین می‌شود؛ گروهی که تجربه سقوط‌های شدید چرخه‌های گذشته را داشته‌اند و در هر موج صعودی، ترجیح می‌دهند ریسک خود را کاهش دهند. هم‌زمان، معامله‌گران تکنیکال کوتاه‌مدت و افرادی که به چرخه‌های چهارساله کلاسیک بازار اعتقاد دارند، به تقویت این فشار فروش کمک کرده‌اند.

دو سناریوی محتمل برای آینده بازار

در چنین شرایطی، تحلیل‌گران معمولاً دو مسیر اصلی را برای ادامه بازار ترسیم می‌کنند:

کشف گلوگاه ساختاری بازار
در این سناریو، بازار به‌تدریج فروشندگان اصلی را شناسایی و جذب می‌کند. با کاهش اهرم، تخلیه موقعیت‌های ضعیف و بازگشت تعادل، مسیر برای شکل‌گیری یک روند صعودی پایدار هموار می‌شود.

حرکت جبرانی قدرتمند (Catch-up Rally)

مطابق منطق بازارهای مالی، انباشت اخبار مثبت بدون واکنش قیمتی می‌تواند در نهایت به یک جهش سریع و پرشتاب منجر شود؛ حرکتی که در آن قیمت‌ها تلاش می‌کنند عقب‌ماندگی خود نسبت به فاندامنتال‌ها را جبران کنند.

در مقابل، دیدگاه بدبینانه‌تری نیز وجود دارد. برخی معتقدند بازار نزولی عملاً آغاز شده و بیت‌کوین زودتر از سایر دارایی‌های ریسکی، نشانه‌های ورود به فاز رکودی اقتصاد جهانی را پیش‌خور کرده است. از نگاه این گروه، مشارکت سرمایه‌گذاران خرد هرگز به‌طور جدی به بازار بازنگشت و رشد ارزش عمدتاً به بیت‌کوین محدود ماند، بدون آنکه به سایر بخش‌های بازار سرایت کند.

آیا واقعاً همه‌چیز منفی است؟

با وجود عملکرد ضعیف قیمت‌ها، بسیاری از تحلیل‌گران تأکید می‌کنند که نباید میان «بازار» و «صنعت» خلط مبحث کرد. از منظر زیرساختی، سال جاری یکی از مهم‌ترین دوره‌های تاریخ رمزارزها بوده است. افزایش حجم استیبل‌کوین‌ها، رشد دارایی‌های واقعی توکنیزه‌شده روی بلاکچین و تثبیت جایگاه بیت‌کوین در سبد دارایی‌های نهادی، همگی نشانه‌هایی از بلوغ تدریجی این اکوسیستم هستند.

از این زاویه، افت قیمت‌ها الزاماً به معنای ضعف بلندمدت نیست؛ بلکه می‌تواند مرحله‌ای از بازتنظیم باشد که پیش‌نیاز رشد پایدار در سال‌های آینده تلقی می‌شود. به بیان دیگر، شاید بازار هنوز واکنش خود را نشان نداده، اما زیرساخت‌ها در حال آماده‌سازی برای چرخه بعدی هستند.