نهنگ‌های جدید بیت‌کوین در حال بازتعریف ساختار بازار هستند

در زمان نگارش این گزارش، قیمت بیت‌کوین در محدوده ۸۸ هزار دلار نوسان می‌کند، اما آنچه توجه تحلیل‌گران را بیش از قیمت جلب کرده، تغییر ترکیب سرمایه‌گذاران بزرگ و اثر آن‌ها بر مبنای هزینه‌ای (Cost Basis) شبکه است.

نهنگ‌های جدید و بازنویسی مبنای هزینه‌ای بیت‌کوین

بر اساس داده‌های منتشرشده از پلتفرم‌های تحلیلی آن‌چین، نزدیک به ۵۰ درصد از «ارزش تحقق‌یافته» (Realized Cap) بیت‌کوین اکنون در اختیار آدرس‌هایی قرار دارد که به‌عنوان «نهنگ‌های جدید» شناخته می‌شوند. ارزش تحقق‌یافته معیاری است که بیت‌کوین‌ها را بر اساس قیمتی که آخرین‌بار جابه‌جا شده‌اند ارزش‌گذاری می‌کند؛ بنابراین این شاخص نشان می‌دهد سرمایه در چه سطوح قیمتی وارد شبکه شده، نه اینکه چه کسی بیشترین تعداد کوین را در اختیار دارد.

این تغییر از منظر تاریخی بسیار قابل‌توجه است. پیش از سال ۲۰۲۵، سهم نهنگ‌های جدید از ارزش تحقق‌یافته شبکه معمولاً از ۲۲ درصد فراتر نمی‌رفت. در چرخه‌های صعودی گذشته، نهنگ‌ها اغلب در قیمت‌های پایین اقدام به انباشت می‌کردند و سپس در طول زمان و با افزایش قیمت، دارایی خود را به‌تدریج توزیع می‌کردند. اما داده‌های فعلی نشان می‌دهد که نهنگ‌های جدید با حجم سرمایه بالا، در قیمت‌های به‌مراتب بالاتر وارد بازار شده‌اند.

نکته مهم‌تر این است که حتی در دوره‌های اصلاح قیمت، سهم نهنگ‌های جدید از ارزش تحقق‌یافته کاهش نیافته و همچنان در حال افزایش بوده است. این موضوع نشان می‌دهد که بازار با یک رفتار صرفاً سفته‌بازانه مواجه نیست، بلکه مبنای هزینه‌ای کل شبکه در حال «بازتنظیم» و تثبیت در سطوح قیمتی بالاتر است.

جهش تقاضای کوتاه‌مدت در نزدیکی سطوح حمایتی

هم‌زمان با افزایش نقش نهنگ‌های جدید، داده‌های مربوط به دارندگان کوتاه‌مدت بیت‌کوین نیز تصویری از تقاضای فشرده و فعال ارائه می‌دهد. شاخص «تغییر خالص موقعیت دارندگان کوتاه‌مدت» در بازه ۳۰ روزه، به رکورد تاریخی نزدیک به ۱۰۰ هزار بیت‌کوین رسیده است. این شاخص تغییرات عرضه کوین‌هایی را اندازه‌گیری می‌کند که عمر آن‌ها کمتر از ۱۵۵ روز است و معمولاً نماینده ورود سرمایه‌گذاران جدید به بازار محسوب می‌شوند.

چنین افزایشی معمولاً در دوره‌هایی مشاهده می‌شود که شتاب بازار بالاست و تقاضا از عرضه پیشی می‌گیرد؛ حتی اگر نوسانات قیمتی همچنان بالا باقی بماند. در این شرایط، بازار بیش از آنکه در حال توزیع باشد، درگیر جذب نقدینگی جدید است.

در مقابل، داده‌های ورودی به صرافی‌ها نشان می‌دهد که کوین‌های قدیمی‌تر (با عمر بیش از ۱۵۵ روز) عمدتاً غیرفعال مانده‌اند. این موضوع تأیید می‌کند که دارندگان بلندمدت هنوز تمایلی به فروش گسترده ندارند و فشار فروش اخیر بیشتر از سوی دارندگان کوتاه‌مدت و معامله‌گرانی بوده که به اصلاح قیمت واکنش نشان داده‌اند.

نقش نهنگ‌ها در جذب فشار فروش بازار

تحلیل دقیق‌تر جریان‌های ورودی به صرافی‌ها، به‌ویژه بایننس، نشان می‌دهد که حدود ۳۷ درصد از بیت‌کوین‌های واریزشده به این صرافی، از کیف‌پول‌هایی با اندازه نهنگی (بین ۱۰۰۰ تا ۱۰ هزار بیت‌کوین) سرچشمه گرفته‌اند. این داده حاکی از آن است که سرمایه‌های بزرگ در این مقطع، به‌صورت فعال در حال مدیریت نقدشوندگی و اجرای معاملات بوده‌اند.

از سوی دیگر، شاخص «دلتا تجمعی حجم معاملات» (CVD) که نشان می‌دهد کدام سمت بازار (خریداران یا فروشندگان) غالب است، تصویر روشنی از رفتار بازیگران مختلف ارائه می‌دهد. در هفته اخیر، کیف‌پول‌های نهنگی با حجم معاملات بین ۱۰۰ هزار تا ۱۰ میلیون دلار، دلتا مثبتی در حدود ۱۳۵ میلیون دلار ثبت کرده‌اند؛ به این معنا که این گروه خریدار خالص بازار بوده است.

در مقابل، معامله‌گران خرد و متوسط دلتاهای منفی قابل‌توجهی ثبت کرده‌اند که نشان‌دهنده کاهش ریسک‌پذیری و خروج نسبی آن‌ها از بازار است. به بیان ساده‌تر، فشار فروش از سوی بازیگران کوچک‌تر ایجاد شده و سرمایه‌گذاران بزرگ‌تر این عرضه را جذب کرده‌اند.

تفسیر کلان: گذار از چرخه‌های کلاسیک

مجموع این داده‌ها نشان می‌دهد که بازار بیت‌کوین در حال فاصله گرفتن از الگوهای تکرارشونده چرخه‌های گذشته است. حضور پررنگ نهنگ‌های جدید در قیمت‌های بالا، انباشت تهاجمی دارندگان کوتاه‌مدت و عدم توزیع معنادار از سوی سرمایه‌گذاران بلندمدت، همگی از یک تغییر ساختاری خبر می‌دهد.

در چنین فضایی، تحلیل صرفاً مبتنی بر مفاهیم سنتی سقف و کف قیمتی ممکن است گمراه‌کننده باشد. به نظر می‌رسد بیت‌کوین در حال شکل‌دهی به یک مبنای قیمتی جدید است که می‌تواند رفتار بازار را در میان‌مدت و بلندمدت به‌طور معناداری تحت تأثیر قرار دهد؛ بازاری که در آن، نقش سرمایه‌های بزرگ و هوشمند بیش از گذشته پررنگ شده است.