کارشناسان: بازخرید صندوق ETF بیت‌کوین به‌صورت غیرنقدی «مهم‌تر از آن است که فکر می‌کنید»

بازخریدهای درجا ETF بیت‌کوین: تصمیم تازه SEC چقدر مهم است؟

کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) در تاریخ ۲۹ جولای اعلام کرد که صندوق‌های قابل معامله بیت‌کوین و اتریوم حالا مجاز به صدور و ابطال واحدها به صورت «درجا» (In-Kind) هستند. این تصمیم محدودیت قبلی که فقط به معاملات نقدی اجازه می‌داد را لغو کرد و سازوکار صندوق‌های ارز دیجیتال را با رویه معمول صندوق‌های کالایی هماهنگ ساخت. پل اس. اتکینز، رئیس SEC، این اقدام را گامی برای «کم‌هزینه‌تر و کارآمدتر» شدن صندوق‌ها معرفی کرد.

اریک بالچوناس، تحلیلگر ارشد ETF در بلومبرگ، در شبکه اجتماعی ایکس نوشت که این سیاست باعث می‌شود شرکت‌کنندگان مجاز (APها) بتوانند بیت‌کوین یا اتریوم را مستقیماً به صندوق تحویل دهند یا دریافت کنند، به جای آنکه فقط پول نقد به ناشر پرداخت شود و ناشر در بازار آزاد خرید و فروش کند.

تدی فوسارو، رئیس بیت‌وایز، توضیح داد این تغییر به حذف اصطکاک‌های پرهزینه مدل نقدی کمک می‌کند. قبلاً وقتی ورودی به ETF می‌رسید، باید بیت‌کوین از بازار خریده می‌شد و معمولاً کمی بالاتر از قیمت مرجع پرداخت می‌شد که هزینه آن سرانجام به سرمایه‌گذاران منتقل می‌گردید.مثلاً اگر صندوق برای خرید ۱۰۰ میلیون دلار، فقط ۰.۰۲٪ بالاتر از قیمت مرجع پرداخت کند، ۲۰ هزار دلار هدر می‌رود؛ اما با روش درجا، این هزینه حذف می‌شود چون APها بیت‌کوین فیزیکی را مستقیم تحویل می‌دهند.

سازوکار درجا برای متخصصان ETF آشناست اما برای بسیاری از سرمایه‌گذاران نهایی شفاف نیست. در مدل نقدی، صندوق باید حتماً بیت‌کوین را خودش تهیه کند و مجبور به معامله در بازار آزاد است که معمولاً اختلاف قیمت و هزینه معامله در آن بالاست. اما با روش درجا، APها بیت‌کوین را مستقیم می‌آورند و هزینه‌های پنهانی کاهش می‌یابد. نتیجه در درازمدت، کاهش فاصله قیمت ETF با ارزش ذاتی آن، کاهش نویزهای قیمتی و هزینه صدور یا ابطال است که نهایتاً به نفع دارندگان واحدهای صندوق تمام می‌شود.

SEC با این دستور علاوه بر تغییر عملیاتی، رویکرد منصفانه‌تری نسبت به صندوق‌های قابل معامله ارز دیجیتال در پیش گرفت و همچنین پذیرش صندوق‌هایی که هر دو دارایی نقدی بیت‌کوین و اتریوم را دارند، معاملات آپشن و افزایش سقف موقعیت معاملات اختیاری در ETFهای بیت‌کوین تا ۲۵۰ هزار قرارداد را تصویب کرد. همچنین درباره تأیید فهرست دو صندوق بزرگ سرمایه ارز دیجیتال نیز نظر عمومی خواهد گرفت.

کمیسر مارک تی. اویدا اعلام کرد تا پیش از این، صندوق‌های ارز دیجیتال اجازه استفاده از صدور و ابطال درجا را نداشتند و این محدودیت باعث هزینه و زحمت اضافی می‌شد. آنچه فوسارو درباره انتقال هزینه‌های مدل نقدی به سرمایه‌گذار نهایی گفت، مورد تأیید این کمیسر نیز قرار گرفت.

در ساختار بازار، پیامدهای این تصمیم روشن است: روش درجا به APها اجازه می‌دهد بیت‌کوین را بین کارگزاران بزرگ، میزهای OTC و نگه‌دارندگان منتقل کنند، بدون اینکه صندوق مجبور باشد راس زمان خاصی در بازار خرید یا فروش کند. این موضوع فرآیند آربیتراژ را بهبود می‌بخشد و قیمت ETF را به ارزش خالص دارایی نزدیک می‌کند، مخصوصاً در روزهای پرتلاطم بازار که مدل نقدی می‌تواند سبب خریدهای عجولانه گران‌تر شود.

البته سرعت پیاده‌سازی این تغییر بسته به زیرساخت ناشران مختلف متفاوت خواهد بود و نیاز به به‌روزرسانی توافق‌نامه‌ها و عملیات داخلی دارد، اما جهت‌گیری اصلی بازار روشن است. در زمان نگارش این مطلب، قیمت بیت‌کوین ۱۱۸٬۵۲۷ دلار بود.

منبع: Bitcoinist.com