زمستان جدید بیت‌کوین؛ اصلاحی موقت یا تغییر پارادایم؟

برخی کارشناسان، از جمله مدیران سرمایه‌گذاری در حوزه دارایی‌های دیجیتال، افت اخیر را در چارچوب چرخه‌های چهارساله بیت‌کوین تحلیل می‌کنند؛ چرخه‌هایی که در گذشته نیز شامل دوره‌های رشد شدید و سپس اصلاح‌های سنگین بوده است. با این حال، گروهی دیگر معتقدند که بازیگران جدید بازار، به‌ویژه سرمایه‌گذاران نهادی، ماهیت این چرخه را تغییر داده‌اند.

نقش سرمایه‌گذاران نهادی در افت اخیر

به باور برخی ناظران بازار، افزایش حضور نهادهای مالی بزرگ در بازار رمزارزها، خود می‌تواند یکی از عوامل فشار فروش اخیر باشد. برخلاف سرمایه‌گذاران خرد که معمولاً با انگیزه کسب بازدهی‌های چندبرابری وارد بازار می‌شوند، مؤسسات مالی رویکردی محافظه‌کارانه‌تر دارند و مدیریت ریسک برای آنها در اولویت است.

برخی مقامات پولی ایالات متحده نیز به این موضوع اشاره کرده‌اند که هیجان اولیه پیرامون رمزارزها، که همزمان با تغییرات سیاسی اخیر در آمریکا شدت گرفته بود، اکنون فروکش کرده است. از نگاه آنها، بخشی از فروش‌های اخیر ناشی از تعدیل موقعیت‌های ریسکی توسط نهادهای مالی بوده است.

مدیران ارشد شرکت‌های فعال در حوزه سرمایه‌گذاری رمزارزی نیز تأکید می‌کنند که ورود سرمایه‌گذاران نهادی، سطح تحمل ریسک بازار را تغییر داده است. سرمایه‌گذاران خرد معمولاً به دنبال بازدهی‌های چندبرابری هستند، اما نهادهای مالی با اهداف بازدهی محدودتر و چارچوب‌های سخت‌گیرانه مدیریت ریسک فعالیت می‌کنند؛ موضوعی که می‌تواند در دوره‌های نوسان شدید به خروج سریع‌تر سرمایه منجر شود.

گزارش‌های تحلیلی اخیر نیز نشان می‌دهد رفتار قیمتی بیت‌کوین در کوتاه‌مدت شباهت بیشتری به سهام شرکت‌های فناوری با ارزش‌گذاری بالا دارد تا دارایی‌های امنی مانند طلا. این موضوع، دیدگاه «طلای دیجیتال» بودن بیت‌کوین را در کوتاه‌مدت زیر سؤال برده است.

در همین حال، برخی استراتژیست‌های بازار کالا، بیت‌کوین را همچنان دارایی‌ای سفته‌بازانه توصیف می‌کنند که نه به‌طور کامل نقش پوشش ریسک را ایفا می‌کند و نه همبستگی باثباتی با دارایی‌های سنتی دارد. با این حال، در مقابل این نگاه بدبینانه، برخی مدیران دارایی بر چشم‌انداز بلندمدت شبکه بیت‌کوین تأکید دارند و معتقدند این شبکه می‌تواند در طیف گسترده‌ای از سناریوهای اقتصادی، ارزش خود را حفظ کند.

ابهام‌های نظارتی؛ عامل کلیدی بی‌ثباتی

یکی از متغیرهای مهمی که بر رفتار سرمایه‌گذاران نهادی سایه انداخته، وضعیت مقررات‌گذاری در ایالات متحده است. لایحه‌ای موسوم به «CLARITY Act» که با هدف بازتعریف چارچوب نظارت بر بازار رمزارزها تدوین شده، هفته‌هاست در سنا متوقف مانده است. اختلاف‌نظر میان شرکت‌های فعال در حوزه رمزارز و لابی بانکی بر سر موضوعاتی مانند سود استیبل‌کوین‌ها، روند تصویب این قانون را کند کرده است.

کارشناسان معتقدند تعلل قانون‌گذاران در تصویب این چارچوب، سطح نااطمینانی را برای بازیگران نهادی افزایش داده است. از سوی دیگر، برخی مدیران صنعت رمزارز بر این باورند که تصویب قوانین شفاف می‌تواند روح تازه‌ای به بازار بدمد و زمینه را برای ورود گسترده‌تر سرمایه‌های نهادی فراهم کند.

در کنار CLARITY، قوانین دیگری نیز در سال‌های اخیر مطرح یا تصویب شده‌اند که هدف آنها افزایش شفافیت و تعریف دقیق‌تر نقش نهادهای نظارتی در حوزه دیفای، استیبل‌کوین‌ها و دارایی‌های توکنیزه‌شده است. تحلیلگران معتقدند روند بهبود شفافیت مقرراتی، یک روند ساختاری و بلندمدت است که فراتر از یک لایحه خاص عمل می‌کند.

سطوح حساس قیمتی؛ بازار به کدام سو می‌رود؟

در حالی که بحث‌های نظارتی ادامه دارد، نگاه معامله‌گران به سطوح تکنیکال معطوف شده است. برخی مؤسسات تحقیقاتی سطح ۶۰ هزار دلار را نقطه‌ای کلیدی می‌دانند که می‌تواند به‌عنوان حمایت میانی این چرخه عمل کند. به اعتقاد آنها، داده‌های درون‌زنجیره‌ای و عملکرد نسبی توکن‌ها نشان می‌دهد بازار به محدوده‌های حساس حمایتی نزدیک شده است؛ محدوده‌هایی که تعیین می‌کند آیا چارچوب چرخه چهارساله همچنان معتبر خواهد بود یا خیر.

در مقابل، تحلیلگران بدبین‌تر سناریوهای عمیق‌تری را مطرح می‌کنند و معتقدند در صورت تداوم فشار فروش و عدم قطعیت مقرراتی، سطوح پایین‌تری نیز دور از انتظار نخواهد بود.

در مجموع، افت اخیر بیت‌کوین را می‌توان در تقاطع سه عامل کلیدی تحلیل کرد: چرخه‌های تاریخی بازار، تغییر ترکیب سرمایه‌گذاران به نفع نهادهای مالی و ابهام‌های مقرراتی در اقتصاد بزرگ آمریکا. پاسخ به این پرسش که آیا این زمستان متفاوت است یا نه، وابسته به آن است که آیا بیت‌کوین می‌تواند جایگاه خود را از یک دارایی پرریسک به یک ابزار ذخیره ارزش نهادی ارتقا دهد یا همچنان در چارچوب دارایی‌های سفته‌بازانه باقی خواهد ماند.